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運用檢定資產價格泡沫模型建構動態財務危機預警之驗證

為了解決Blum五金 價格的問題，作者王佩韻 這樣論述：

自 1990 年以來，全球各地發生多起風險管理不當、掏空資產、財報不實、炒作、操縱公司股票，而且造成重大影響的案例，這幾起地雷股事件均嚴重危及金融體質及投資信心，因此若能建構一個能事前或即時偵測的動態財務危機預警模型相形重要。本文以台灣股市中曾經發生的著名地雷股案例，分為「炒作股票」、「掏空、財報不實」公司，選取 15 個案例，及「一般」、「有題材」公司，選取 12 個案例，在不考慮基本面因素，而以個股股價為基礎，以價格泡沫形成的理論為架構，利用資產發生泡沫時在資產價格上所反應的動態性質所建構的改良式單根檢定及遞迴迴歸法，驗證股價是否因投機炒作造成股價緩步墊漲，形成如價格泡沫一般的輕微發散的

動態過程趨勢。研究顯示，實證結果與實際發生情形符合，檢驗出投機炒作所造成的股價緩步墊漲與破滅時點，與該公司事件發生時點吻合，因而歸結出：以遞迴迴歸模型檢驗股票投機炒作的有效性，值得投資大眾與監理單位做參考。

從經濟觀點論公司重整法制

為了解決Blum五金 價格的問題，作者白梅芳 這樣論述：

值此自由市場經濟高度發展之社會，企業間之更替代謝乃競爭下之產物。惟考量某些企業僅係一時遭遇財務困境而確有繼續經營價值，本諸保護員工及股東、債權人等投資大眾之利益與維持社會整體經濟之安定之立場，亦值加以援助而不宜逕使之破產解體，故有公司重整制度（corporate reorganization, corporate rehabilitation）之設。公司重整制度之規劃固立意良善，惟證諸我國施行迄今三十餘年之經驗，債務人公司即使發生財務困難，亦多不願適時地聲請重整；債權人亦將聲請債務人公司重整視為畏途；即使在債務人公司主動向法院提出重整聲請之情形下，債權人亦多加以抵制；除此之外，在實際向法院聲

請公司重整之案例?堙A完成重整、順利達到公司重建更生之目的者更是鳳毛麟角。在實際上扭曲市場機能、又無法達到當初預設目的、並時常引發濫用弊端之情形下，廢除公司重整制度之議論甚囂塵上。導致我國公司重整制度長年存在著績效不彰、遭濫用而人民普遍不信任此制度之現象的成因究為何？現存國內文獻中對我國公司重整制度之缺失已多所批判，並業提出諸多修正建議。本論文則嘗試以經濟觀點檢視我國公司重整法制，採擇美國公司重整法制以作為靜態與動態之比較分析之觀察對象，並輔以實際案例之研究以資佐證。 在進入對我國公司重整法制之論述前，於第二章先概述本論文所採取之經濟觀點。由經濟學上理性自利之預設著手，敘述

成本、價格與價值、效率、道德危險、逆向選擇等經濟學上之重要概念，烘托出經濟學之作為一種分析方法的意義，並析引出經濟學之得以為法律規範之研究提供事前觀點（ex ante perspective），除得藉以觀察法律規定如何影響當事人之行為而評估法律效果（實證觀點，positive perspective），並在承認「社會財富極大化」係法律規範應追求的對象之前提下，得以進一步地決定法律應如何規範（規範觀點，normative perspective）。此外，並介紹「寇斯定理」（Coase Theorem），藉由觀察法律規定與協商機制間的互動關係，彰顯制訂法律時在「降低交易成本」及「促進當事人間自願性

的協商」上之考量的重要性。最後，在承認經濟分析具有「模型過於簡化」、「對價值判斷盲目」、「無法分析人類行為中之非理性因素」等侷限性之前提下，肯定經濟學上之概念對於法律之研究所扮演之澄清解釋法規範、補充概念體系的不足、作為法規範正當性的佐證等功能，進行本論文之討論。 第三章檢視我國公司重整法制。先概述我國公司重整法制之沿革暨體系結構，以導入作為本論文檢視對象之基本制度設計。其次，臚列國內學界與實務界對於公司重整制度之批評，凸顯公司重整制度於我國施行所遭逢之責難與面臨之困境，並進一步嘗試以經濟觀點評析之。於本諸對於重整法律在企業發生財務危機時所扮演的角色、重整制度下之各種成本、

進行重整程序所需之時間、道德危險之問題、逆向選擇之現象、重整法制領域內對權益之不同安排的觀察，認知重整法律之存在有助於降低艱困企業重建時之多數請求權人間共同行動的交易成本，惟重整制度之實際運作仍係耗時而昂貴、伴隨著道德危險之問題與逆向選擇之現象，且普遍存在著調和「重整法制領域內之權益」與「重整法制領域外之權益」之需求。章節之末並以表列方式，俾得一覽我國公司重整制度於實務上運作之情形，並呼應文中之實證論述。 第四章則對於我國公司重整法制所存在之前揭缺乏效率的現象，嘗試藉由對我國公司重整制度之參考國在制度上的觀察而思改進。先對美國公司重整法制作靜態的審視，瞭解我國與美國在制度設

計上之異同；進一步透過美國學界與實務界對於重整制度的廣泛討論與實證研究，並思避免傳統比較法學上可能存在的弊端，觀察我國與美國於重整制度設計上之靜態差異所導致之動態效果上的不同。誠然每一個國家的情形很可能不同，不能期待相同的重整政策對所有的國家而言都是最理想的；在靜態與動態之比較分析後，美國公司重整法制仍得予我國現制以諸多啟示。 為思突破我國公司重整法制所存在之缺乏效率的現象，除藉由對美國公司重整法制之觀察外，本論文第五章並透過分析「重整法制之替代方式」所具備之特質而另闢蹊徑。在廣義的公司重整制度之觀點下，相較於「法律中關於公司重整之規定」之為正式的、法院監督下的恢復程序，實

務上存在非正式的、私下重建債務方式之「法院外協商機制」（workouts），乃當事人間試圖藉由協商以解決債權債務問題，而歸屬於契約自由之範疇。於審視法院外協商機制之運作後，發現其所具有之「富彈性」特質乃得以在較短之時間內以較低之成本完成債務人公司重建之關鍵，故而大部份財務艱困公司於訴諸正式重整程序之援助前，多先嘗試經由協商解決；然其亦同時存在著嚴重的箝制問題。為謀擷取法院外協商機制之「低成本」，並兼保正式重整程序之「賦予重整公司以特殊待遇」暨「得以緩和箝制問題」，而在法律條文存在之解釋空間內催生了兼具正式程序與非正式程序之特點的「預先包裹式重整」制度（prepackaged reorganiz

ation）。 第六章則本諸研究、檢視所得而歸納出決定重整制度模型之經濟觀點考量因素，進一步針對公司重整事件之管轄與負責法官之擇定、准駁重整聲請時之考量因素、「利害關係人」範圍之界定、輔助機關功能之發揮、重整人與重整監督人之人選暨忠實義務、有擔保債權人之保護、償債順序上之安排、重整計畫之研擬、鼓勵資訊之揭露、認可重整計畫時之考量因素、終止重整事由之增訂、強化公司取得新資金之能力等面向而提出具體的改革建議，並倡議預先包裹式重整制度，以謀減少資源的浪費、降低債務人公司之資金成本、債權人透過重整程序所獲得者較多、利用重整制度之公司確得藉此重建更生而人民信賴此制度，俾呼應「使重整制

度合乎效率而得發揮預期功能」之核心想法。 第七章為結論。歸結本論文之研究所得，並祈見國內對於公司重整制度之超越領域之關注的開始。