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美元與國家安全：硬權力的貨幣維度

為了解決opec會議結果的問題，作者（美）保羅·維奧蒂 這樣論述：

在《美元與國家安全》一書中，保羅·維奧蒂探討了全球資本流動、政策精英以及國家安全之間的聯繫。在確立了貨幣、黃金與安全之間的歷史聯繫之後，維奧蒂考察了美元在過去70年美國經濟安全與國家安全中所扮演的工具性角色，揭示出貨幣-安全故事。以此，維奧蒂揭示了所感知到的個體利益與集體利益如何關鍵地推動著持久性共識的建設，然而這一共識是維繫美國對外政策、國家安全政策的境外融資所必需的。 保羅·R.維奧蒂：美國丹佛大學約瑟夫科貝爾國際研究學院教授，主要研究領域為國際關係、美國外交政策，以及美國國家安全政策、戰略與軍控等。 白雲真：國際政治系主任、副教授，廣西大學中國-東盟區域發展協同創

新中心兼職研究員，中國社科院世界經濟與政治系政治學博士，中國社科院城市發展與環境研究所資源與環境經濟學博士后。研究領域為通識教育與人文教育、國際理論與政治思想、中國對外戰略與全球經濟治理、國際組織與發展金融、國家安全與政治經濟學。講授《政治經濟學導論》 《全球政治經濟學導論》 《國際關係理論導論》《儒家經典導讀》《全球化與中國崛起》《大戰略》等專業或通識課程。已出版著作8部、譯著5部，發表學術論文40余篇。 宋亦明：中國人民大學國際關係學院博士研究生，研究領域為國際政治經濟學理論、能源與氣候的政治經濟學。在《現代國際關係》 《國際政治科學》等期刊發表數篇文章。 叢書總序解

釋與理解中國全球角色／Ⅰ 致謝／Ⅲ 前言／Ⅴ 導論 貨幣與安全／1 第一部分 歐洲中心：英鎊、美元與第一次世界大戰前的安全 第一章貨幣、帝國與第一次世界大戰前的 安全／29 第二章戰時安全與第一次世界大戰期間的 貨幣兌換／47 第三章第一次世界大戰之後重振英鎊、商業 與安全／59 第二部分 美國邁向中心：美元首要地位與美國國家安全 第四章貨幣與合作性安全、兩次世界大戰 期間與第二次世界大戰／79 第五章冷戰與佈雷頓森林體系時代／100 第六章維繫美元首要地位——從佈雷頓森林 體系到有管制的浮動匯率制／124 第七章美元、歐元與合作性安全／144 結論 貨幣與合作性安全／165 參考文獻

／174 動員起來被用於外交事務的資源的數量和品質取決於兩個因素：一是國家的生產能力及財富，如人力資源、資本、土地；二是這些資源或者產出被用於對外政策的份額。 ——克勞斯·諾爾（Klaus Knorr） 對有關銀行能夠……創造貨幣的探索很早就出現在銀行業的發展中……銀行創造貨幣的過程如此平常，以至於這一想法並未被接受。當如此重要的事情難以理解時，更深層次的奧秘似乎才是適當的。 ——約翰·肯尼士·加爾佈雷斯(John Kenneth Galbraith) 事態 這是好的時代，同時似乎也是最壞的時代。長達數月的政治爭論一直在華盛頓持續著——美國參眾兩院一個非常強勢的少數派

為進一步削減預算而呼籲立法，與此同時以阻止任何提高國債上限的努力相威脅。可能使政府停擺或者政府違約的這些威脅引起了市場恐慌，已經致使外界下調美國國債的信用評級。 這場危機始於紐約證券交易所（New York Stock Exchange， NYSE）受到雙管齊下的攻擊。第一次發生在上午11時30分，是一次協同式釣魚攻擊——駭客模仿紐約聯邦儲備銀行（the New York Federal Reserve Bank）的不同部門發送電子郵件，借助其顯而易見的身份進入。這些並非僅有短期目標的普通駭客，而是反叛組織的一部分。反叛組織試圖破壞美國資本以及美元在全球經濟中仍佔據的突出地位。 這些網路釣

魚者現在可不受限制地訪問紐約證券交易所的安全伺服器。網路釣魚者植入惡意軟體，對下載紐約證券交易所及其公司的資料並不感興趣。他們想要刪除所記錄的資訊，破壞紐約證券交易所伺服器的大量資料。釣魚者還啟動了一個僵屍網路——成千上萬聯網的電腦遭受釣魚攻擊——擊潰紐約證券交易所的伺服器，導致其凍結，然後完全崩潰。 紐約證券交易所癱瘓了，完全混亂了。恐慌爆發了，蔓延到全球市場的其他交易所。全球股市價格至少下跌了20%——一些股票價格下跌得更多，其他股票下跌得少些。紐約證券交易所午間停盤，但自從伺服器壞了後，無法通過正常電子管道與上市公司溝通，更不用說那些試圖買賣的投資者了。電視、廣播、私人電子郵件、短信、

電話以及社交媒體是連接交易所與投資者的主要管道。如果這還不夠，那麼就像交易員從交易所被清除一樣，一輛極具爆炸力的汽車炸彈在交易所前自爆，使路人及旁觀者喪生，嚴重損壞建築物。 這一雙管齊下的攻擊——網路攻擊與“烈性炸藥”——具有毀滅性後果。當人們試圖清算自己的資產時，全球股票市場暴跌。當攻擊被視為主要針對美國時，外國市場逐漸復蘇，當時美國紐約證券交易所及美國其他股票交易所仍然停盤。這在很大程度上會蔓延到美國銀行。美國總統干預，以大蕭條時期的羅斯福為先例宣佈銀行“放假”——有效地關閉銀行和其他金融機構，直到資本市場秩序恢復了。 儘管歐洲、日本、中國及其他國家的財政部和中央銀行會干預市場，但是市

場力量壓垮了其維繫美元地位的能力及真正、善意的共同努力。這些事件削弱了對美國經濟的信心，致使美元相對於其他主要貨幣貶值一半。美國國內外的企業無法以美元進行日常交易——更不用說將其作為保值手段了——陷入一片混亂。 石油輸出國組織（OPEC）的成員國很快以歐元結算石油貿易，而且承諾一旦貨幣市場穩定，也將接受美元。與此同時，美國財政部並不情願地實施外匯管制，試圖在進退兩難的全球貨幣市場中遏制美元的狂跌。航空公司減少了國際航班，而且船運公司將很多船隻停泊在岸以確保必要的融資。 為防止國際商業急劇下滑，由美國財政部、美聯儲、商務部及國務院各部門代表組成的國家安全委員會（National Securi

ty Council， NSC）特別小組共同研究在地區層面——拉丁美洲、歐洲、亞洲、大洋洲——組織特別貿易安排的可行性。雙邊貿易安排將用以維繫與中亞、南亞、中東以及非洲地區其他國家的貿易。 為了確保美國海外國家安全的承諾，美國國務院及國防部（與美國財政部及美聯儲協同）獲得重要盟國對權宜之計的同意，從而便於美國以危機前的匯率從這些盟國的中央銀行購其貨幣，以維繫政府開支。然而美國國會的辯論很快轉向美國從海外撤軍的問題。在國家安全委員會會議之後，美國政府予以反對，因為若美國將其艦隊調回國內港口以及魯莽地從日本、韓國、中亞、中東以及歐洲的軍事基地撤軍，那麼這些地區會陷入動盪，從而有損美國國家安全。

這一切會發生嗎？這一事態有多真實呢？這一災難對安全的不利影響及其他意義是什麼呢？歐元或其他關鍵貨幣也會面臨相同的命運嗎？不管怎樣，其結果將是世界大蕭條嗎？多邊行為維繫著全球貨幣機制及其貨幣的活力，國家安全在多大程度上取決於多邊協作行動呢？ 本書是關於貨幣與安全的。國防部門及其所組織、訓練、裝備和部署的軍隊取決於資本與資本流動的安全，資本日漸全球化了。因此，軍事能力不僅與賴以存在的經濟規模密切相關，而且與全球可兌換性和匯率安排的可行性密切相關。我們忽視了資本流動可能中斷的風險。如若資本流動中斷了，這有損美國經濟安全，危及美國在全球部署軍隊以及維繫美國外交使團及其海外計畫的能力。 經濟能力、

軍事能力及其他能力並非存在於真空中，好像它們是“存在”的客觀現實。的確，貨幣（比如美元）的匯率是供需的產物，但是匯率在本質上是市場對該貨幣與其他貨幣相對價值的主觀判斷。雖然國內外民眾在這些技術層面利害攸關，但是政策精英的利益及解釋性理解最為重要——特別是那些資本所有者或管理者（OMC）。他們關注維繫全球商務和其資本地位的國際金融和國際貨幣機制。 這其中包括財政部長、中央銀行行長、私人銀行家以及其他擁有或管理大量資本的人士——當代世界經濟中的決定性生產要素。他們——特別是那些管理全球資本流動的貨幣政策官員——的判斷在很大程度上受到其對一國經濟基礎以及相對於其他國家的增長潛力的主觀評估的影響。貨

幣運行所在（及其跨國資本所有者與管理者之間的規範）的國際金融機制的規則或公認規範也頗具影響。 本書所提及的資本所有者或管理者對淨債權人而言是一種以經驗為基礎的簡寫，主要是那些擁有巨額資本的機構或個人，以及那些自身並不富有但管理著他人資本的個人，這些資本涉及全球性資本流動。他們可被確認為真實的人。這一分類包括私人個體、政府人士或在公司、銀行和其他組織的非政府人員。然而在本書中，筆者分析美元與國家安全的關係，主要關注銀行和財政部官員（以及那些向其提供建議和影響他們的人士）——為中央銀行和財政部管理資本的所有政策精英或專家。 他們經營著如資本一樣重要的生產要素，特別是其擁有的貨幣代表權（mone

tary representation），因而他們的決策及行動在本質上是政治性的——事實上這是（或很快是）最重要的、往往頗具爭議的事。儘管資本所有者及管理者被歸為一類，但是這並不意味著他們意見一致，或總是以同樣的方式看待利益。 資本所有者及管理者之間的衝突、聯盟及反聯盟、決策（以及決策的權威）都是政治事務，不論其發生在國內還是國外。對於美元的權威性選擇、美元與其他貨幣的關係以及貨幣所依賴的經濟對我們而言至關重要。民眾及資本精英影響著金融市場和其他市場，但是在貨幣政策決策方面，筆者主要關注銀行家（特別是中央銀行家）和財政部官員等。 經濟安全、國家安全是接下來要探討的主題。筆者明確強調合作性安

全（cooperative security）是實現上述目的的較佳手段。本書在導論中論及貨幣與安全，在概念上為下面美元、安全和貨幣兌換的內容奠定基礎。後續的章節提供了一個歷史性敘述，強調經常被忽視的議題——安全與貨幣是如何密不可分的。有關國際貨幣事務的大多數評述關注匯率變化對於貿易、投資、經濟增長的意義，以及一種貨幣的總體穩定性。雖然這些是經濟安全的重要部分，但是學者很少論述更廣泛意義上的安全如何改善或受挫的問題。 第一部分 歐洲中心——英鎊、美元與 第二次世界大戰前的安全筆者在本書的第一部分分析19世紀末、第一次世界大戰之前及其期間，以及兩次世界大戰之間貨幣兌換與國家安全、全球安全的關係

。筆者在第一章中（“貨幣、帝國與第一次世界大戰前的安全”）首先討論當前歐盟所面臨的挑戰，但很快轉回19世紀。當時英國有賴於全球對英鎊的認可（英鎊被視為與固定數量的黃金等值）以維持其全球性帝國的地位，由此被喻為“日不落帝國”。實際上，當邁入20世紀後半葉，大英帝國和英聯邦都已黯然失色。 第一章記述了第一次世界大戰前的歲月。就像現在一樣，中央銀行、私人銀行以及其他資本所有者或管理者的干預對維繫國際流動性至關重要——這是19世紀末20世紀初安全的重要組成部分。 相比於今天，當時貨幣、金融事務從未純粹交由市場力量處理。如今面對危機，“太大而不能倒閉”（too large to fail）的銀行求助

於政府部門。政府部門認為，若銀行部門的巨大失敗外溢至整個經濟體中，這有悖於國家利益。儘管當時的意識形態言辭帶有自由放任與自由主義的色彩，但是對於資本所有者及管理者來說，經濟安全以及軍事安全風險太大，以至於無法完全將國家貨幣交由市場力量而脫離自己的控制（現如今也是如此）。萬變不離其宗。 筆者在第二章（“戰時安全與第一次世界大戰期間的貨幣兌換”）繼續討論貨幣及安全問題。在第一次世界大戰期間，協約國與同盟國重新設計了其貨幣機制以支持戰事。交戰雙方也在確保敵對陣營之間的貨幣交易方面有共同利益。甚至在戰爭期間，敵國想盡辦法交易對方貨幣，特別是由於瑞士和荷蘭銀行的中立立場。因情報、間諜或其他目的而使用敵

人的貨幣是項次要行為，但是雙方都有既定的利益。 第一次世界大戰給歐洲國家帶來了毀滅性災難——包括戰敗國和戰勝國。戰勝國欠下大量戰爭債務，特別是欠美國。這也標誌著大英帝國衰落的開始，即便當時幾乎無人意識到這一點。此後大蕭條、第二次世界大戰及其後果進一步蠶食著英國的全球資本地位。 第三章（“第一次世界大戰之後重振英鎊、商業與安全”）論述了1918年第一次世界大戰結束後的當務之急：如果可能的話，重回所理解的常態——恢復英鎊黃金本位制，將其作為全球商業的基礎以確保英國安全和大英帝國地位。英國與美國兩國共同致力於此。美元與英鎊掛鉤，而且英鎊仍是貨幣的全球基準。 英國與美國之間的貨幣協作是第一次世界

大戰後數年內兩國合作性安全的基礎。資本所有者或政府內外的管理者對其商業和安全利益的理解影響著恢復1914年之前金本位制的努力，以此作為國際貨幣新機制的基石。 第二部分 美國邁向中心：美元 首要地位與美國國家安全本書的第二部分繼續探討貨幣安全問題，記述第二次世界大戰後美元崛起到當下其所面臨的挑戰。事實上，在過去70年中，美元在美國經濟和國家安全領域發揮著輔助作用。21世紀初，歐元與美元一起處於中心地位。 當1929年股票市場崩盤，而且長達10年的經濟大蕭條開始時，20世紀20年代恢復安全並穩定國際貨幣交易的努力失控了。20世紀30年代貨幣事務方面的合作性安全土崩瓦解了，如第四章（“貨幣與合

作性安全、兩次世界大戰期間與第二次世界大戰”）所討論的那樣。20世紀30年代（大蕭條時期）英國的資本地位被大大削弱了，因而英國已無力維繫其國際貨幣領導地位。事實上當時美國不願意擔當此任。 競爭性貶值、提高進口關稅及其他“以鄰為壑”的政策成為當時不能容忍的通例。鑒於德國與英法（德國挑戰著英國海洋霸權，威脅著法國陸軍）之間的軍備競賽及其他因素，貨幣世界圍繞同盟國、軸心國再次形成了兩個對立的貨幣集團。如第一次世界大戰時那樣，戰時貨幣兌換不僅發生在兩個對立的陣營內部，而且發生在兩個陣營之間——瑞士再次充當了貨幣交易的重要中立場所。荷蘭則在第二次世界大戰中被德國佔領，不再發揮其在第一次世界大戰中所發揮

的重要貨幣角色。 1944年，各國政要在新罕布什爾州（New Hampshire）的佈雷頓森林（Bretton Woods）召開國際會議，達成了一個政治共識，即在美元黃金新本位制中恢復相對固定的匯率制。在第二次世界大戰結束前的一年，美國人的偏好在這次政府管理者以及其他資本管理專家參加的會議上占主導地位。當時美國佔據世界上最強大的資本地位，最終從英國手中接過了全球貨幣領導地位的火炬，在美元黃金的新本位制中，美元最終取代了英鎊。 在美國談判者看來，這符合美國（和資本）利益。鑒於第二次世界大戰後的機會（以及美國所承擔的全球責任），美元成為普遍接受的關鍵貨幣和儲備資產，致使美國決策者以大量開支用以

美國海外經濟安全和國家安全目標，甚至石油都是以美元計價的。這是美國對外政策和國家安全政策在實施中的獨特優勢，特別是在軍事部署方面，軍事部署極其有賴於能源資源。 筆者在第五章（“冷戰與佈雷頓森林體系時代”）和第六章（“維繫美元首要地位——從佈雷頓森林體系到有管制的浮動匯率制”）探討與佈雷頓森林體系中相對固定匯率制（1946—1971年）有關的安全議題。當前有管制的浮動匯率制已經取而代之。第二次世界大戰結束後，美元的主導地位確立起來了，但是其他國家也在尋求替代性方案。在經過20世紀70年代後佈雷頓森林體系時代匯率波動的衝擊之後，歐盟國家的政策精英共同致力於在匯率領域建立密切合作的歐洲貨幣體系。這

種安排最終促成了歐洲中央銀行（European Central Bank， ECB）的建立以及歐元的出現。在新千年，歐元也成為與美元並肩的、可供選擇的關鍵貨幣和儲備資產。 美國、歐盟及其他國家的貨幣不僅被用以支付手段，而且被以貨幣儲備的方式被各國所持有，上述貨幣在其對外政策以及國家安全政策實施中則更為自由。筆者將在第七章（“美元、歐元與合作性安全”）中討論歐元的發展與美元及促進合作性安全的關係。與美國人一樣，相比于歐元沒有登上歷史舞臺及佈雷頓森林體系時代相對固定匯率制之時，歐洲人現如今在海外支出方面較少受到限制。在佈雷頓森林體系中，匯率並未隨財政部門和中央銀行所干預的市場力量而浮動。 特別

是當開支特別巨大時，如果一國在沒有共識的情況下單邊行動或其他國家政策精英並不予以支持，看似必要的軍事開支及其他政府開支很快就會出現問題。如果事先發展一個廣泛的多邊共識某種程度上達成了，那麼其他國家的政治及貨幣機構將會採取合作性措施。 資本管理方面的政策精英，特別是財政部長或中央銀行行長，知曉如何服務本國利益、共同商業利益及安全利益的問題。可感知的本國利益以及共同利益極大地推動著持久性共識的建設，是維繫美國對外政策及國家安全政策所需的外部資金所必需的。同樣的是，歐盟國家、中國、日本、俄羅斯、印度、巴西或其他國家的決策者未來數十年在全球商業、貨幣以及安全事務方面也將實施更廣泛的政策。 經濟史的

研習者很熟悉筆者隨後所談及的國際貨幣問題。然而國際貨幣問題根植于經濟安全與國家安全。這並不僅僅是國際貨幣安排如何影響全球貿易及投資的問題，而且是它們如何執行對外政策及國家安全政策相關的問題，尤其是代價頗大的軍隊部署及武力使用問題。這一“硬權力”的貨幣維度是筆者的關注點，而且筆者在結語中也予以探討。

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趨勢交易正典：成為多空百萬贏家(全新增訂版)

為了解決opec會議結果的問題，作者麥可‧卡威爾 這樣論述：

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驗的原理是什麼？ 　　◎ 順勢操作者對於市場行為的世界觀是什麼？ 　　◎ 順勢操作方法持續有效的理由是什麼？ 　　「我認為這本書指引一項偉大的啟發，涵蓋了順勢操作的哲學和思維模式。你可以稱他為『趨勢金融怪傑』。」──凡恩‧沙普博士(Van K. Tharp, Ph.D.)，《交易‧創造自己的聖盃》作者 作者簡介 麥可‧卡威爾Michael W. Covel 　　順勢操作公司(Trend Following™)董事長兼創辦人 　　海龜交易者網站（TurtleTrader.com ®）創辦人兼執行編輯 　　喬治梅森大學藝術學士學位 　　佛羅里達州立大學商學院商業管理碩士學位 　　居住於美

國聖地牙哥 　　順勢操作公司是一間以順勢為核心法則的研究與顧問公司。麥可‧卡威爾自1997年以來，就針對順勢操作方法，擔任個體戶、避險基金與投資銀行的顧問。他同時是知名海龜交易者網站（TurtleTrader.com®）背後的幕後推手，至今已吸引近百萬受訪者，該網站以培育後天操盤手的在投資界打響名號。 　　身為一位知名投資公司創辦人，他經常接受主流金融媒體及廣播電台的採訪，並於對沖基金國際會議上發表主題演講，其國際演講包括東京、澳門、香港、巴黎、維也納和美國等。透過這些場合，他提供投資人包括金融決策、交易方針與順勢操作等建議。他曾針對2007-2008年的金融危機，製作第一部戲劇性紀錄片《

破產：新美國夢》（Broke: The New American Dream）。 　　卡威爾同時是知名財經暢銷作者，著作在全球總銷售已超過150,000冊書籍。其著作包括： 　　《海龜特訓班》(The Complete TurtleTrader : How 23 Novice Investors Became Overnight Millionaires) 　　《交易漫談》（The Little Book of Trading: Trend Following Strategy for Big Winnings） 　　《趨勢誡律》(Trend Commandments : Trading f

or Exceptional Returns) 譯者簡介 黃嘉斌 　　台大商學系，Essex University經濟系，UCLA經濟學博士研究；曾經任職揚智投顧、潤泰投顧，目前從事專業翻譯。 前言009 序 004 謝詞 019 作者小傳 022 第 I 部 第 1 章 順勢操作 027 市場 027 輸 vs. 贏 028 投資人 vs. 交易者 030 基本分析 vs. 技術分析 031 自由裁量 vs. 機械性操作 035 實際情況 037 變動 040 運作方法：價格 042 順勢而為 043 虧損 048 結論 049 第 2 章 偉大的順勢操作者

053 大衛‧哈定（David Harding） 055 比爾‧鄧恩（Bill Dunn） 058 約翰‧亨利（John W. Henry） 072 愛德‧賽可達（Ed Seykoda） 085 凱斯‧康貝爾（Keith Campbell） 095 傑利‧派克（Jerry Parker） 100 塞礽‧亞伯拉罕（Selem Abraham） 103 理查‧丹尼斯（Richard Dennis） 106 理查‧董詮（Richard Donchian） 116 傑西‧李佛摩&迪克森‧瓦特斯（Jesse Livermore & Dickson Watts） 122 第 II 部 第 3 章 績效

資料 129 絕對報酬 130 害怕價格波動，誤解風險 131 帳戶耗損 138 相關 145 市場呈現的零和性質 148 喬治‧索羅斯與零和 150 第 4 章 重大事件、崩盤&恐慌 157 事件＃1：2008 年股票市場泡沫與崩盤 160 每日分析 173 事件＃2：2000 ～2002 年期間股市泡沫 175 事件＃3：長期資本管理公司崩解 190 事件＃4：亞洲金融危機 203 事件＃5：霸菱銀行 208 事件＃6：德國金屬工業集團 212 結語 216 永遠都有「新」風暴來臨 219 第 5 章 棒球：打擊區外的想法 221 全壘打 222 魔球與比利‧畢恩 225 約翰‧亨利進

場比賽 226 2003 ～2007 年期間的紅襪隊 229 第 III 部 第 6 章 人類行為 235 展望理論 236 情緒智商：丹尼爾‧高爾曼 242 查爾斯‧福克納 244 賽可達的交易營 245 答案在於好奇，不是程度 247 恪守習慣性成功的承諾 250 第 7 章 決 策 255 奧卡姆剃刀 256 迅速而樸實的決策 257 創新者兩難 261 程序 vs.結果 262 第 8 章 交易科學 265 批判思維 266 混沌理論：線性 vs.非線性 268 複利 273 第 9 章 萬靈聖杯 277 買進–持有 278 華倫‧巴菲特 280 輸家加碼虧損部位 282 崩

盤與恐慌 285 分析癱瘓 288 後語 291 第 IV 部 第 10 章 交易系統 295 風險、報酬與不確定性 296 交易系統的五個問題 302 你的交易系統 316 常見問題 316 第 11 章 賽 局 329 緩慢接受 330 怪罪賽局 331 瞭解這場賽局 333 降低信用擴張；降低報酬 334 財富總是賜予大膽者 335 後記 337 接納 337 缺乏效率的市場 340 順勢操作的批判 343 對於吉泰胥‧巴德瓦的批判 347 總結想法 350 本書初版前言—查爾斯‧福克納 353 附錄 附錄導論 361 附錄 A：股票順勢操作 363 順勢操作方法是否適用於

股票？ 363 放空交易 374 節稅效益 375 資本主義分配：個別普通股報酬的觀察，1983～2006 年 388 走勢圖 395 附錄 B：績效指南 405 順勢操作歷史績效資料 405 亞伯拉罕交易公司（Abraham Trading Company） 405 康貝爾公司—金融–金屬&能源—大型規劃（Campbell & Company, Inc.） 407 切薩皮克公司—分散性規劃（Chesapeake Capital Corporation） 409 克拉克資本管理公司—千禧規劃（Clarke Capital Management, Inc） 411 德魯茲資本公司—分散性順勢操

作規劃（Drury Capital, Inc） 412 鄧恩資本管理—世界貨幣資產（DUNN Capital Management, Inc） 413 艾克哈特交易公司—標準規劃（Eckhardt Trading Company） 415 約翰亨利交易公司—金融與金屬規劃（John W. Henry Company, Inc） 417 密爾本里奇費爾德公司—分散性規劃（Millburn Ridgefield Corporation） 419 拉跋市場研究公司—分散性（Rabar Market Research, Inc.） 421 昇陽資本合夥機構—擴張性分散（Sunrise Capital

Partners, LLC.） 423 超級基金（Superfund） 425 Transtrend—分散性趨勢規劃—提升風險 426 元盛資本管理公司—分散性元盛期貨基金（Winton Capital Management Ltd） 427 風險免責聲明 428 附錄 C：短線交易 429 附錄 D：成功交易者的人格特質 431 附錄 E：順勢交易模型 435 附錄 F：Mechanica 提供的交易系統範例 439 系統背景資訊 440 系統細節 441 加拿大元交易 442 系統績效 444 摘要總結 447 附錄 G：交易系統相關的重大問題 449 資源 451 尾註 453 參

考書目 473 前言 好決策絕對不會是坐在旋轉椅上擬定的。 ──巴頓將軍 拉利‧海德 　　35 年前，我剛踏入商品期貨市場時，這個產業甚至還沒有正式名稱。現在，這個領域的發展已經十分成熟，基金運作各自引用特有的方法，也有許多不同的投資風格。我參與的特定交易領域，現在很簡潔地稱為「順勢操作」（trend following）。專業生涯裡，我見過很多策略來來去去，但根據我瞭解，過去幾十年來，在全球期貨市場獲致成功的經理人，多數都是順勢操作者。對於我這個靠著順勢操作謀生的玩家，我從來沒有見過類似像麥可‧卡威爾（Michael Covel）之《趨勢交易正典》（Trend Following）如

此能夠激發研究興趣、內容簡潔明瞭的著作。 　　我剛認識卡威爾的時候，他剛好在寫這本書。對於是否和他分享我在這個行業累積的心得與秘密，心中頗感猶豫。當然，我也沒讓卡威爾太輕鬆。我開始採訪他，主要是有關於他的投資，以及他管理風險的方法。他很快就讓我清楚他不只瞭解順勢操作，而且也像我一樣熱愛這套方法。我們共同探索順勢操作的根源，以及我的投資策略，想要弄清楚這些操作為何能有效，而不是默默接受結果。閱讀《趨勢交易正典》，我才知道他多麼擅長把他的知識、許多同業的觀點，轉移到書本上。 　　回顧 1970 年代的情況，我所認識的人，大多從事於個別市場的交易。交易小麥的人，他不會和交易糖的人討論；從事股票投

資人的人，也不會和交易商品的人討論，因為商品是供「投機客」賭博的，不適合「投資人」。另外，從事債券交易的人，則認為股票玩家都是西部牛仔。每個小團體都各有自己的優越感，而且相信只有像他們之類的專家，才真正瞭解他們各自市場的微妙動態。我想，情況之所以如此，一部分是因為沒有人真正看得起像我這樣的順勢操作者－－我把每個市場都看成相同；對於我來說，每個市場都只代表一種交易對象而已。目前，就各種不同層面而言，我相信每個人都說著相同語言：風險的語言。 　　交易生涯的早期，我只知道有個人看起來似乎每年都賺錢。他叫做傑克‧鮑伊德（Jack Boyd）。在我認識的人裡面，傑克也是唯一交易許多不同市場的人。你如果

追蹤傑克的任何一筆交易，你絕對搞不清楚他會怎麼做。可是，你如果像我一樣，統計他的所有交易，就知道他每年大概獲利 20%。所以，我非常想知道，究竟如何同時交易期貨的各種市場。每個市場的風險雖然看起來都頗高，但如果把所有市場合併起來，風險經常會彼此抵銷，結果是在價格波動較低的情況下，賺取較高的報酬。 　　踏入華爾街之後，我發現－－雖然有些混淆－－行情總是由人們與其情緒驅動。這就是所有市場的共通點－－人－－而人是不會變的。所以，我決定要知道驅動行情的共同因素。綜觀傑克的交易，我發現，真正賺錢的交易只有少數幾筆。對於每筆重大獲利交易，我知道都有「專家」曾經告訴傑克，相關市場已經不可能繼續走高，但實際

上卻是如此。至於傑克的虧損，我發現，這些虧損都相對有限。雖然我花了很多年時間才搞清楚所有這一切－－因為當時還沒有類似《趨勢交易正典》的書－－這些看似不重要的觀察，卻成為我個人投資哲學的最主要兩個支柱：順勢操作與風險管理。傑克稱不上是真正的順勢操作者，但他採納了順勢操作的首要法則：迅速認賠，讓獲利部位持續發展。 　　我認識的人當中，凡是賠大錢的人，他們判斷正確的時候，通常都超過錯誤。問題是他們的真正虧損，往往只集中在少數幾筆交易。我相信，這些人為了讓自己保持正確，所付出的代價太高了。我發現，這經常是那些出身名校、成績優異者的通病－－他們已經習慣於正確。當這些人碰到不順利的交易，總是堅持抱牢虧損

部位，因為他們不想接受自己錯誤的事實。很多時候，這些部位確實能夠解套，甚至讓他們賺些小錢。對於我來說，賺這種錢，等於是在奔馳而來的大卡車前面撿銅板。 　　很幸運地，市場根本不在意我或你是誰，也不在意我們是哪家學校畢業的。市場不在意你長得高或矮。我的在校成績並不特別好，也不擅長運動。我發現，我對於自己可能犯錯的事實，從來不覺得有困擾。所以，不論做什麼事情，我總是假設自己可能出差錯。我現在把這種處理事情的方法，稱為「風險管理」，我實際想要回答的問題是：「我可能會碰到什麼最糟情況？」我絕對不做那種足以讓我致命的事情。由於我知道自己並不經常正確，所以我必須想辦法在交易正確的時候賺大錢，錯誤的時候則儘

量不要賠太多。如果這還不夠的話，那麼交易還必須簡單到讓我能夠瞭解的程度。 　　經過多年的摸索與學習，付出慘痛的代價之後，我整理出自己的一套順勢操作方法。根本構想很合理，而且有一些可供遵循的案例。雖說如此，在實際投入資金之前，我還是希望先證明這套方法確實有效。我必須先做測試；換言之，假定我過去曾經運用這套方法做交易，結果會如何呢？當時，電腦還不十分普及，我甚至必須到大學「借取」電腦時間，才能測試和證明我的理論。整個測試程序相當繁瑣，但也給了我所需要的信心。現在，閱讀《趨勢交易正典》，喜歡DIY的人可能會覺得有點無趣，因為這本書已經把相關原則說得很清楚了。 　　事實上，卡威爾就如同任何優秀的順

勢操作者一樣，不只是強調最後結果。他更讓讀者深入瞭解最重要的部分：過程與路徑。不同於多數其他投資著作，《趨勢交易正典》除了最後結果之外，也探索這群交易者的旅程。 　　對於我們海德資本（Hite Capital）的工作者，卡威爾的《趨勢交易正典》是必讀經典。至於我們家的女兒，這本書也幫我回答了一個我始終說不清楚的問題：「爹地，你究竟是幹什麼的？」這本書掌握、也傳遞了很多交易者付出慘重代價而想學習的東西。蠻幸運地，各位不需知道 ρ、β、κ 等希臘字母，就能瞭解這本書。 　　我們現在生存的世界，已經很少有純粹的小麥交易者、糖交易者或股票交易者。順勢操作已經成為每個市場的主流之一，也是任何分散性投

資組合不可或缺的部分。對於我個人而言，順勢操作並不侷限於交易與資金管理。順勢操作是一種思考方式，能夠運用於生活的許多層面，讓那些有效的東西能夠繼續有效，讓無效的東西不繼續運作。 　　我認為，各位有兩種選擇—你可以和我一樣，花費 30多年的工夫搜尋各種資訊，自行摸索，設法建構一套能夠賺錢的策略，或者你可以閱讀卡威爾的書，直接跨過 30 多年的學習曲線。 　　關於拉利‧海德 　　拉利‧海德（Larry Hite）於 1983 年創辦敏特投資公司（Mint Investments）。1990 年，敏特投資已經成為全球管理資產規模最大的商品交易顧問。敏特的成就，使得海德與其團隊在整個產業備受推崇

。傑克‧史瓦格（Jack Schwager）於1990 年在其暢銷著作《金融怪傑》（Market Wizards）用一整章篇幅介紹海德的交易與風險管理哲學。 第1章 順勢操作 (節錄)投資人vs.交易者 我們從事資金管理已經有21年經驗。這段期間裡，我們發現，沒有什麼事情真的發生變動。不論是過去、現在與未來，政府的管制與干預都會繼續存在──只要這個社會的生存需要管理。今天的政府干預與命令，就代表明天的機會。舉例來說，政府的行為就如同企業聯盟（cartels）的行為一樣。石油輸出國家組織（OPEC）無疑是最重要、最有效率的企業聯盟，但即使是OPEC也不能創造理想世界──就產品訂價來說。自由市

場永遠可以找到價格發現的方法。 ──Keith Campbell 各位自認為是投資人或交易者呢？多數人認為自己是投資人。可是，你如果知道市場上真正的大贏家都認為自己是交易者，你可想知道為什麼嗎？簡單說，他們不做投資，他們做交易。 投資人會把資金或資本投入股票或房地產之類的市場，他們假定這些投資的價值，永遠會隨著時間經過而增加。價值一旦增加，他們的「投資」也跟著增加。至於投資價值減少的可能性，投資人通常沒有因應計畫。萬一投資價值減少，他們通常會繼續持有，期待行情會自行反轉而回升。投資人在多頭市場通常會成功，在空頭市場則發生虧損。 這是因為投資人對於空頭市場（價格下跌）總是抱著畏縮的心理；等到投資

開始發生虧損，他們沒有能力擬定因應計畫。他們決定「抱牢」投資，讓虧損繼續發生。他們知道，還有其他較複雜的交易技巧（譬如：放空），可以處理虧損部位，但他們懂得不多，也懶得學習。只要主流媒體繼續認定投資是「好的」、「安全的」，而交易則是「壞的」、「危險的」，人們就不願意讓自己成為交易者，甚至不想知道交易是怎麼回事。 交易者是藉由明確的計畫或策略，把資金投入市場，唯一目標是：賺錢。交易者不在意持有什麼，或賣出什麼，只要能夠賺錢，他們都不在意。他們沒打算投資任何東西。他們只做短線交易。這是交易者和投資人之間的明確分野。

臺北市消費者基本分類指數與國際油價的連動性

為了解決opec會議結果的問題，作者周芳偉 這樣論述：

國際油價的震盪波動，歷來都被各界視為重要的經濟議題，而我國作為重度仰賴能源進口之國家，且臺北市作為首善之都與經濟重鎮，其社會組織結構及民眾消費特性，首當其衝將面臨油價波動之鉅大影響。因此，為瞭解臺北市民生消費物價成本與國際油價衝擊之連動性，以有效掌握油價波動對通貨膨脹之影響，俾減緩對經濟層面之衝擊，提供政府制定政策之參據。本研究以臺北市作為實證分析對象，探討2000年1月至2020年6月消費者基本分類指數及失業率缺口之月資料，運用菲利浦曲線、滾動式迴歸及相關係數等分析方式，探討各項基本分類指數與國際油價的連動性。我們發現國際油價雖顯著影響臺北市整體消費者物價指數，但因國際油價僅為物價變動之其

中一環，無法大幅度影響臺北市整體物價指數之漲跌。而七大基本分類指數中，交通及通訊類、居住類及雜項類，呈現顯著正相關。而教養娛樂類、食物類、醫藥保健類及衣著類則無顯著之影響。本研究採用滾動式迴歸分析因時可變之油價轉嫁程度，發現七大基本分類指數長、短期油價轉嫁中，除了醫藥保健類，其餘六大類基本分類指數皆存在明顯的時間差異，因此，油價轉嫁存在明顯的因時變遷效果。在觀察臺北市消費者基本分類指數之油價變動率和通貨膨脹率分別對於長、短期油價的轉嫁程度，發現當物價穩定時，生產者較不易把油價上漲之成本轉嫁給消費者，以免影響銷量，故油價轉嫁程度較低；反之，當物價大幅波動下，廠商即可順勢將油價衝擊之成本轉嫁給消費

者，且不易被感知，故當低通膨率時為低油價轉嫁，高通膨率時為高油價轉嫁。