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小烏龜投資智慧：如何在投資中以弱勝強

為了解決etf市值排名的問題，作者伍治堅 這樣論述：

在我的職業投資生涯中，我見過各種各樣的投資者。他們都有一個共同點：即都想賺更多的錢。但隨着時間的推移，這些投資者又開始分為兩類：不斷進步的投資者，和踏步不前，甚至沉溺於每天的市場波動無法自拔的投資者。而他們的主要區別，就在於能否學習更多的知識，並不斷反思自己過去的錯誤。美國的投資大師巴菲特曾經說過：當一個笨蛋意識到自己有多笨以后，他就不再笨了。在一次伯克西哈撒韋的股東大會上，有一位年輕人問巴菲特他有什麼投資忠告。巴菲特說：去讀書，讀盡量多的書，越多越好。這就是我將本書命名為《小烏龜投資智慧：如何在投資中以弱勝強》的原因所在。在我看來，一個投資者從笨蛋到理智的蛻變過程，依靠的正是他能否，以及多快

吸收有用的投資知識的能力。在《小烏龜投資智慧：如何在投資中以弱勝強》中，我會通過五個視角：投資者最容易犯的錯誤，大類資產漫談，從理論到實踐，基金和專戶理財，以及全球資產配置來和您分享提高自己投資能力的必備知識。那麼究竟什麼才是有用的”知識」呢？在我看來，有用的投資知識，應當滿足證據充分，過程嚴謹，結論可靠的標准。在《小烏龜投資智慧：如何在投資中以弱勝強》的章節中，我力圖呈現研究成果和知識證據，淡化沒有根據的個人意見。歡迎讀者朋友們以高標准來檢驗《小烏龜投資智慧：如何在投資中以弱勝強》，隨時來信告訴我你們看完書后的反饋和心得。伍治堅，特許金融分析師（CFA持證人），畢業於復旦大學管理學院（學士）

和新加坡國立大學商學院（碩士）。治堅也是英文書《China 88-The real China and how to deal with it》（Pearson, 2014）的作者。他在《聯合早報》、《商業時代》，以及路透社等媒體上經常發表文章和接受采訪。 第 1 部分 投資者最易犯的 3 大錯誤第 1 章 錯誤一：對自己的非理性認識不足 0031.1 投資者的不理性 0041.2 過度自信（ Over confi dence） 0051.3 可利用性偏見（ Availability Bias） 0081.4 處置效應（ Disposition effect） 0101.5

后視鏡偏見（ Rear-view Mirror Bias） 0111.6 錨定偏見（ Anchoring） 0131.7 代表性偏差（ Representative bias） 0141.8 克服自己的非理性偏見 015第 2 章 錯誤二：對投資成本的重要性認識不足 0172.1 梅西的老板不好當 0182.2 基金經理和投資人的關系 0202.3 基金經理的收費結構 0222.4 真正的贏家 024第 3 章 錯誤三：對長期堅持的重要性認識不足 0293.1 長期投資回報更加穩定 0303.2 聰明的投資者放棄擇時 0333.3 堅持長期投資的關鍵：多元分散 0413.3.1 塔木德的智慧

0413.3.2 資產分散 0423.3.3 市場分散 0453.3.4 不可知的不確定風險 0493.3.5 忽視多元分散給投資者帶來巨大損失 051第 2 部分 投資者必須了解的投資理論第 4 章 市場有效性理論 0554.1 什麼是市場有效性 0564.2 眾人的智慧 0584.3 市場有效性的兩條推論 0594.4 有效市場理論的實踐應用 060第 5 章 聰明貝塔理論 0645.1 金融領域中的阿爾法和貝塔 0655.2 聰明貝塔 0685.2.1 聰明貝塔的理論基礎 0685.2.2 股票回報的風險因子 0715.3 因子指數和因子指數基金 0755.3.1 因子指數 0765.

3.2 因子指數基金 0775.3.3 因子指數基金回報 0775.4 對於因子投資的批評 079第 3 部分 大類資產的投資策略第 6 章 股票投資最佳策略 0836.1 弄明白為什麼要買股票 0846.2 客觀認識自己的選股能力 0866.2.1 投資變賭博的 11 個典型症狀 0876.2.2 交易越多虧損越多 0886.2.3 選股比你想象的難多了 0896.3 通過指數投資股票 0916.4 市值加權指數 0936.5 股票投資總結 095第 7 章 債券投資策略 0967.1 世界債券市場 0977.2 無風險回報（ Risk Free Rate） 0987.3 期限溢酬（ Ter

m Premium） 1017.4 信用利差（ Credit Spread） 1037.5 通貨膨脹 1057.6 多資產組合配置中的公司債券 1067.6.1 反對投資公司債券的理由 1067.6.2 公司債券歷史回報分析 1107.7 債券投資總結 113第 8 章 基金投資策略 1148.1 主動和被動投資 1158.1.1 主動型投資者的投資活動 1158.1.2 主動與被動投資者的異同 1158.1.3 投資者情緒 1168.2 主動型基金面臨的挑戰 1198.2.1 基金經理之間的零和博弈 1198.2.2 主動型基金收費太高 1228.3 投資基金前一定要明白的基金公司小秘密 1

238.3.1 預測的困難之處 1248.3.2 基金公司變成大超市 1268.3.3 策略漂移問題 1278.4 用統計學方法分析基金經理的技能 1328.4.1 確認基金經理水平需要的統計數據 1328.4.2 股神的故事 1348.5 聰明的投資者不選主動型基金 1398.5.1 根據排名選基金靠譜嗎 1398.5.2 幸存者偏差問題 1428.5.3 專業機構會選經理嗎 1438.6 分級基金 1448.7 如何聰明地選擇智能投顧 1478.7.1 什麼是智能投顧 1478.7.2 客戶經理的價值 1498.7.3 投資組合經理的價值 152第 9 章 大宗商品投資策略 1569.1

大宗商品簡介 1579.2 投資和投機的區別 1599.3 大宗商品不是投資 1609.3.1 大宗商品本身不產生內在回報 1609.3.2 大宗商品的風險溢價幾乎為零 1619.4 大宗商品是投資 1629.4.1 大宗商品期貨回報更高 1639.4.2 大宗商品期貨的風險溢價比較高 1649.4.3 大宗商品抗通脹 1659.5 大宗商品總結 166第 10 章 對沖基金投資 16810.1 為什麼要投資對沖基金 16910.1.1 對沖基金歷史回報分析 16910.1.2 對沖基金回報指數的缺點 17110.1.3 對沖基金案例 17210.1.4 對沖基金是否提供不相關回報 17510

.1.5 大型機構不再投資對沖基金 17610.2 對沖基金策略 17710.2.1 對沖股票策略（Equity Long Short） 17710.2.2 期貨交易策略（Managed Future/CTA） 17910.2.3 相對價值策略（Relative Value） 17910.2.4 宏觀策略（Macro Strategy） 18010.3 投資對沖基金的陷阱 18110.3.1 光環效應 18110.3.2 關門打狗（Gating） 18210.3.3 估值中的魔術 （Magic in Valuation） 18310.3.4 三年后還是條好漢 18410.3.5 欺詐 185第

4 部分 資產配置策略詳解第 11 章 大類資產的特點和風險 18911.1 現金 19011.2 股票 19011.3 債券 19211.4 防通脹國債（ TIPS） 19311.5 房地產 19411.6 股票和債券組合 196第 12 章 在全球范圍進行資產配置 19912.1 全球資產配置的邏輯 20012.1.1 現金 20012.1.2 國債 20112.2 指數基金（ ETF） 20312.2.1 指數基金簡介 20312.2.2 ETF 的結構 20512.2.3 ETF 和股票的區別 20712.2.4 ETF 和封閉式基金（Close end fund）的區別 20812

.2.5 ETF 特許經營商（AP）也有出錯的時候 20812.3 篩選指數基金的方法 20912.3.1 五福資本指數基金篩選程序 20912.3.2 如何篩選標准普爾 500 指數 ETF 21012.3.3 預扣稅的影響 21212.4 多資產全球配置 21412.4.1 根據風險對資產分類 21412.4.2 根據風險進行資產配置 21512.4.3 根據自身來配置的投資策略（五福配置 5 號、 10 號和 20 號） 21612.5 資產再平衡和現金再投資 21712.5.1 資產配置再平衡 21712.5.2 現金再投資 21912.5.3 歷史回測業績 219致 謝 221

etf市值排名進入發燒排行的影片

以SARD方法建構投資組合並探討其績效

為了解決etf市值排名的問題，作者林昱豪 這樣論述：

雞蛋不要放在同一個籃子，現代投資人在投資的同時，不只會考慮報酬，更會在意其投資之風險，而風險可分為系統風險與非系統風險，透過投資組合可以有效分散非系統風險，其金融商品如指數股票型基金(ETF)。 在公司的估值中，乘數法為分析師會使用的方法之一，其第一步驟為找尋可比公司，在傳統的學派中，將同產業之公司視為可比公司，此乃假設其盈利能力、成長、風險相似。但另一種學派則認為即使是同產業公司，其盈利能力、成長、風險不一定會相似，因為即使同產業，各公司之產品也不相同，所以該學派認為應該以公司之基本面去做篩選可比公司。 而以基本面去做篩選可比公司會遇到當篩選變數增加時，其可比公司之樣本數也會減少，導致

不能有過多的篩選變數，亦或是市場原本的公司樣本數就已不足，而Knudsen, Kold, Plenborg(2017)提出一種全新的方法，名為”sum of absolute rank differences” (SARD)，並根據公司之盈利能力、成長、風險等構面建立了五種篩選變數，分別為ROE、市值、淨資產除以稅前息前淨利、分析師預估之公司成長、稅前息前利潤率，而本文欲以其為出發點，將分析師預估之公司成長改為Tobin’s Q，並以此五種篩選變數建構出以台積電為標竿之投資組合，因為這五種篩選變數表示其公司之基本面較為相似，再以產業區別成兩種投資組合，SARD(全產業)、SARD(科技業)，與

加權指數、富邦台灣科技指數基金做績效之比較。研究結果顯示，單論累積報酬的話，此兩種投資組合皆優於加權指數但無法打敗富邦科技，在風險方面以年化標準差為績效，此兩種投資組合之風險皆大於加權指數但小於富邦科技，最後再綜合報酬與風險以夏普指數實證發現該兩種投資組合之績效表現皆優於加權指數與大盤，並且與大盤相比有異常報酬。

股神巴菲特的神諭：不做會後悔、或做了好後悔的致富語錄

為了解決etf市值排名的問題，作者CarolJ.Loomis 這樣論述：

　　「巴菲特致股東信函」的唯一潤稿人盧米思， 　　認識股神將近50年，以60年資歷編著了這本書。 　　不過，2013年波克夏的股東大會上，巴菲特卻四處推銷：「這是我的書。」 　　因為，這是他畢生最完整的語錄重現與事蹟詮釋。 　　 　　★空前絕後的作者群：巴菲特、比爾．蓋茲、《財星雜誌》首席主筆盧米思等 　　★股神所有偉大交易的細節與思惟剖析完整重現，連巴菲特自傳都不曾提及 　　★上市第一週立刻榮登《紐約時報》、亞馬遜網路書店暢銷排行榜 　　 　　巴菲特是人類有史以來，唯一一個在有生之年，就把自己創立的公司從零成長到市值排名全球前十名的企業經營者。（波克夏是唯一連續15年蟬聯「全美最受推崇企

業排行榜」前10名的公司。） 　　 　　大家稱巴菲特是「投資之神」，其實是因為他懂經營，他如何挽救一家好公司？如何重整壞公司？如何看出一家公司——或者一個被低估的人——的真正價值？ 　　 　　沒看過本書，你不知道巴菲特的見解有多犀利好笑，本書編者盧米思是巴菲特認定唯一能整理他思想的詮釋者。 　　巴菲特在本書中，很務實的告訴我們：哪些事情不做會後悔、或做了保證後悔 　　 　　◎「股市令投資人大失所望的原因，不是股市下跌，而是儘管股市分明上漲，他們竟然還是賠錢。」 　　巴菲特的這篇文章是在將近四十年前寫的，很像今天我們股市的狀況吧！ 　　通膨率若達到6％，就差不多吃光了股票投資人的利得。 　　 　

　◎巴菲特如何選股？何時才是出手好時機？ 　　「我不是反對投資英特爾，只是不了解半導體，我從不碰我不懂的行業…… 　　你要等到3壞0好球時才出手。」「一開始吸引我的，往往是一堆壞消息」，就像美國運通從每股65元跌到谷底10元，而巴菲特是耐心十足的袖手旁觀。 　　 　　◎不過股神自己也懊惱，早年的選股標準是「便宜企業」，事實證明不便宜： 　　過度追求業績的管理階層可能「開始玩弄數字，一項旁門左道的案例已經夠讓人嫌惡，而廚房裡若是有蟑螂，肯定不只一隻。」 　　 　　懂經營，所以投資無往不利。但為何股神獨鍾股票？你要記住股神怎麼說： 　　◎巴菲特早在2003年就抨擊衍生性金融商品是「大規模毀滅性武器

」（結果5年後當真爆發金融風暴）。話才說完，巴菲特卻大買這些「大規模毀滅性武器」，他怎麼說？ 　　 　　◎投資到底是什麼？為什麼會賠錢？股神特地開了兩堂課教你： 　　「投資人的典型行為是愛看後照鏡，不看前方的擋風玻璃。」 　　「貪婪與恐懼在市場投票那一刻扮演重要角色，卻不會在股價的體重機上留下痕跡。」 　　這兩句話什麼意思？不懂的話，你一定得看看這本書。 　　 　　◎巴菲特選股，跟你哪裡不一樣？ 　　一般人多半跟著潮流的贏家，巴菲特卻逆向思考：預測輸家比預測贏家容易多了。 　　「雖然你很清楚某個產業的重要地位，卻依然找不到可以下手的對象，因為你料不準哪些公司會賺錢。」所以，產業有前景，不代表你

的投資就會獲利；而巴菲特投資的糖果、可樂、刮鬍刀平凡無奇，卻獲利非凡。 　　 　　◎巴菲特當然會犯錯，然而他說：「最大的錯，不是做錯事，而是不做而錯過好機會……， 　　我做過的投資，即使賠錢也能賠不多，但有些投資機會明知大有可為，卻錯過了，因此少賺的利潤多達一百億美元。」沒有投資微軟，錯了嗎？看股神怎麼說。 　　 　　◎一度有很多人質疑他的價值投資法過時了，因為他打死不肯投資科技股。他回應說： 　　「你不會因為別人是否表示贊同就變對或變錯。」他還說：「如果我去商學院教書，我會要求每個學生計算一家網路公司的價值，然後當掉每個算出答案的學生。」 　　 　　除了聽股神「怎麼說」，你還能看見他示範「怎

麼做」。 　　全書妙語如珠，你一定能從裡面找到受用一生的一句話。 　　 　　不做會後悔、或做了好後悔的致富語錄 　　 　　不妨礙自己，你也能跳著踢踏舞去上班 　　1.良好聲譽需花一生的時間去建立，但只消五分鐘就能破壞殆盡。（見201頁） 　　2.我給各位一個小建議：選出你最敬佩的人，然後拿紙筆寫下你佩服對方的理由，不過不許寫你自己。接著，誠實地寫出你最討厭的人，一樣把你討厭對方的理由列舉在紙上。（見281頁） 　　3.不要做妨礙自己的事。在座每一位都絕對有能力做我所做的任何事，並且超越我許多；可是未來你們當中有些人將有所成，有些人則不會，不會的原因在於你妨礙了自己，而非世界不容許你成功。（見2

81頁） 　　4.我是跳著踢踏舞步去上班的，所以每次聽到有人這樣說，我都會替他擔心：「我打算做個十年，因為我不是很喜歡這份工作，然後我就要去……。」聽起來好像你打算守身如玉，等到老了才要好好享受男歡女愛，這可不是好主意。（見283頁） 　　 　　把投資變簡單，你也能當股神 　　1.你得等到3壞0好球的時機，才出手。（見119頁） 　　2.股神如何做投資判斷？「我們讀資料」就這樣。（見138頁） 　　3.真正的投資人歡迎價格波動。因為股市震盪劇烈，代表體質好的企業，其股價時不時會遭到不理性殺低。（見251頁） 　　4.這是我們投資哲學的基石：永遠不要指望賣在高點。當你買進的價格夠低，就算脫手時賣

個普通價格，也能大賺一筆。（見260頁） 　　5.投資這一行有個好處，成功不需要靠很多很多次交易。（見300頁） 　　 　　股神踩過的地雷，你更要學 　　1.許多併購案進行時，智商一碰到腎上腺素，就敗下陣來，追捕的興奮感令追趕的人盲目，使他們對緊追不捨所衍生的後果視而不見。（見105頁） 　　2.只因某樣東西不討好，人們就棄之如敝屣，不過這卻是尋寶的好時機。華爾街人人看好的東西，你得花大錢才買得到。（見136頁） 　　3.我們（波克夏）的投資決策不是以信用評等為基礎。如果想要穆迪和標準普爾幫我們管錢，不如直接把錢給他們來得乾脆。（見137頁） 　　4.真正優秀的主管不會一覺醒來就發下宏願：「今

天我要來削減成本。」難不成他會一覺醒來決定今天要好好呼吸？（見177頁） 　　5.廚房裡要是有蟑螂，肯定不只一隻。（見210頁） 　　 　　我最後悔：因為不做而錯過好機會 　　1.在漂亮的數學算式底下——在那堆貝他值、標準差底下——其實埋伏著流沙。（見318頁） 　　2.務必躲開任何在開曼群島做生意的人。（見326頁） 　　3.投資人需要避免追買熱門股、爛公司，也不要預測股市高低點。（見403頁） 　　4.最大的錯不是做錯事，而是不做而錯過好機會。（見469頁） 　　5.投資的風險不該以貝他值來衡量，而是以可能性來衡量——也就是某項投資造成業主持有期滿時，購買力不增反降的可能性有多高。（見59

6頁） 　　 　　跳著踢踏舞的人生，因為我心中真正的資產是—— 　　1.我們絕對不會要求打擊率四成的棒球選手改變揮棒姿勢。（見368頁） 　　2.假如不知道自己的極限，就不算真正擁有那項能力。（蒙格，見482頁） 　　3.不論誰押了大筆賭注和人比賽高爾夫，最理想的情況肯定是找老虎伍茲來代打。（見497頁） 　　4.（捐出財產）並沒有令我付出最珍貴的資產，也就是時間。（見582頁） 　　5.除了健康之外，我最珍惜的資產是為人風趣、多采多姿、友情誼長久的朋友。（見583頁） 各界推薦     　　雪球股系列作者  溫國信 　　News98財經起床號主持人  陳鳳馨 　　「玩股網」執行長  楚狂

人 　　財經專家、《今周刊》顧問  林宏文

以預期風險溢價建立股票評分系統—以台灣股市為例

為了解決etf市值排名的問題，作者徐若庭 這樣論述：

經過幾次的金融危機，投資者對於分散風險更為看重，各種投資組合的建構方法不斷地推陳出新。本文結合因子溢價的觀點以及風險曝露來建構個股的分數，依據分數進行排名，接著將排名由低到高組成五組等權重投資組合，持有投資組合並檢視各組的報酬表現，藉此提供投資者一個新的風險評估方法。經本文實證研究得出，排名最低的投資組合，報酬表現較為優異，排名最高的組合，報酬表現則最為不佳。另外運用四因子模型進行分析，投資組合報酬約有84.7%能夠由模型解釋，且多數投資組合皆獲得了超額報酬，其中市場風險因子(MKT)對各投資組合報酬皆有顯著的正相關，經實證組成之五組投資組合顯示多偏向高帳面市值比、價值型投資組合。